2.清算处置的制度性安排方面在本次危机中，对大型跨国银行和系统性的非银行金融机构的清算处置，单一政府和国际组织均力不从心，主要问题是缺乏制度性的基础设施。

另外其他国家在面对经济危机时也可以通过贬值本币促进经济增长，从而提高财政收入，度过危机，但是现在的欧洲国家则没有这样的措施，因此希腊经济一直衰退但是也无可奈何。但三个人中没有一个是实权人物。

比如希腊本届希腊议会产生于2009年10月，各政党的议员人数是：泛希腊社会主义运动160人，新民主党91人，希腊共产党21人，人民东正教阵线15人，激进左翼联盟13人。以上两个问题主要是针对欧洲，但是主权债务危机并非欧洲独有，也非现在才有，比如曾经非洲和拉美等发展中国家也都发生过严重的主权债务危机，并且出现过倒帐的情况，而且当然日本的主权债务危机虽然没有爆发，但是一旦爆发，将比以上国家更严重。欧洲现在有以范龙佩为首的欧洲理事会，有以容克为首的欧元集团，也有以巴罗佐为首的欧盟委员会。经过研究我们发现，对于出现主权债务危机的国家在政治上都有一个共同特点，那就是极端多党制国家，西方多党制一般分为一党独大制、两党制、温和多党制和极端多党制四种，北欧国家主要是社会民主党一党独大制，英、美是两党制，德国、法国是温和多党制，而欧猪五国基本上都是极端多党制国家。第三是政府滥用举债权的问题。

欧盟是由其成员国的政府代表组成的，欧盟委员会没有得到充分的授权，并且各成员国的利益与欧盟的整体利益存在非一致性。这是因为在多党制国家政府的欠债可以轻松的留给自己的下届，除非是实在拖不过去了，而现在被迫削减支出的国家，就是这种财政赤字大到再也拖不下去的国家。可以说，除了美国以外的其他较大型以上经济体，都在倒霉蛋的目标之内。

尤其是油价暴涨的预期，将是那些依靠石油维持生活和低房价的美国老百姓的噩梦。然而，蚁穴虽小，可溃千里长堤，此举当为前车之鉴。中国作为债券持有人，一定要从各个角度维护债券持有人的利益，要维护其他债券持有人的利益，这样中国才有更广泛的利益同盟者。意味着是犯规者修改了游戏规则。

就算仅持有债券，这样的大规模减记给股东造成损失，也需要时间进行公司董事会和股东会的表决，怎么就飞速地成为定论了呢？所以欧债协议的减记在司法上依据严重不足，这种被自愿的减记是违反西方普世价值和法律的赤裸裸的掠夺私有财产行为。因此在各国恶性博弈、各怀鬼胎的欧洲，欧盟内部一下子变得非常有合作精神，并顺利达成解决希腊危机的欧债协议，其背后就是共谋转嫁危机、让他人买单。

因此笔者再次呼吁：对于西方减记债券的做法要坚决反对、大声疾呼，揭穿其中转嫁利益的阴谋。转嫁危机的欧债协议于10月27日达成后，除了西方股市的大规模上涨，中国香港市场上众多外国投行也对各种看空衍生产品展开了围剿，当天共有12亿份熊证街货被强制收回，创下了香港自2006年来的最高纪录，中国沪深股市也在这样的连带下出现了久违的反弹，一切都似乎正在按照剧本走得很顺利⋯⋯然而，在这一切背后有趣的是，希腊人民和政府对于可能违约的前景反倒不是很紧张，紧张的反而是那些欧盟国家，为什么？因为希腊人民和政府都知道，出来混总是要还的，大不了国家破产而已，但是其他国家购买了太多的金融衍生品，如果希腊违约，对他们来说就是金融体系什么时间崩溃的问题，而这可能并不单单意味着欧洲的沦陷。美国为了摆脱危机还在等待房价的回暖，使得各种债券担保公司手上止赎持有的房产可以高价卖出。对于这些债券，中国的主权基金难以止赎并取得抵押财产，因此一定会有信用保险和CDS，未来如果出现问题，由保险公司赔付债券应得款项后，再取得抵押财产进行变卖。

从此次欧债危机中德国的表现来看，欧债危机同时也给德国以脱颖而出、争取更大话语权的机会。次级债是巴塞尔协议确定可以作为银行次级资本，可以算作银行资本充足率，银行资本怎么可能是垃圾债券或者不良资产？比如我国的银行为了补充资本大量发行次级债，这些国有大行的次级债显然不是垃圾债券。这样的话，CDS的存在还有什么意义呢？买CDS不是成了白送钱了吗？很多人说，希腊当年是通过包装国家债务情况，以虚假数据才达到加入欧盟的条件，现在是希腊拖累了欧盟和欧元，所以希腊要负责任。欧洲原本正是为了不成为这样的倒霉蛋而力促环保、搞碳排放，并力争覆之于全球，以降低对石油的需求，从而避免成为美国的直接标靶。

只要私人机构减记了，未来主权机构的减记就非常容易了。当种族主义对黑人实施迫害时，我不是黑人，我没有吭声。

既然什么都是流动的，也就意味着什么都是会改变的，希腊人民早就看透了这一点。当前中国需要的是进一步发展，我们离发达国家尤其是美国的距离还很远，对此我们一定要有冷静的认识。

很多人会说针对CDS，市场上也有做空和做多，是两方面双向操作的，在这样的买卖以及各种金融工具的杠杆下形成了庞大的衍生品市场，在这个市场中，债券的减记也是有人得利有人吃亏的，试图以此证明减记没有利益的输送。新鲜出炉的欧债协议，表面上看是一个各退一步、互利双赢、共渡危局且看起来很美的方案，实则分析后不难发现，它实质上是西方资本大鳄掠夺老百姓和新兴市场国家进而转嫁金融危机祸水的新慕尼黑阴谋。国际清算银行并未透露哪些公司出售了多少信用违约掉期，也并未透露其向哪些公司出售了掉期合约，而欧债危机背后的CDS交易，实际上是把美国资本也深深地捆绑其中，美国默许该协议的立场即是旁证。若美债的收益率低于美联储的资金成本，美联储作为私人机构再继续搞QE3（第三轮量化宽松）是要亏损的，更何况如此高的国债收益率使美国CDS违约的压力也消失了。许多人可能不了解信用保险和金融衍生品，但如果你是涉身其中的希腊债券持有人，就不难知道其中要害了。要知道，仅仅2001年高盛给希腊的债券的CDS就卖了10亿美元，达到了10%的比例，当初希腊可没有什么危机的端倪。

对于CDS，大家应该还记得它就是导致3年前市值约2000亿美元的AIG濒临破产的主要原因。危机的二次探底和深化，实际上是找到危机的最终买单者，这是一个损失划分的利益再分配过程。

但对于债券持有人而言，其债券的收益率却不会因为希腊加入欧盟而改变，因此让CDS持有人承担全部的希腊债务违约责任才是最公平的。目前，欧洲央行利率经过2008年危机已经处于历史低位，其降息的空间和边际效益有限，通过减少资金持有人的利益来买单难以平衡损失。

次债危机从2007年8月起席卷美国并蔓延到世界其他国家，2007年9月18日，美联储宣布降息50个基点，联邦基金目标利率从5.25%降至4.75%。再者，即便有希腊人提起政府诉讼，对于这样的案件，西方的法院都未必会受理，或者就算受理也鲜有媒体报道，举个例子，对于希腊债券持有人的抗议，西方主流媒体的报道就很少。

公众是用真金白银来投资债券的，而保险公司做担保搞CDS却没有资金投入反而取得高杠杆收益，纯属空手套白狼。中国应对如此大变局时，应洞若观火，避免为他人火中取栗，宜先己后人，顺势而为在10月的多事之秋，欧盟峰会终于就欧债问题达成了一揽子协议，要点包括把希腊主权债券减记50%、扩大欧洲稳定基金到1万亿欧元等等，似乎完全可以救助除希腊以外其他几个债务危机深重的国家。与此同时，联储将贴现率降低0.5%，至5.25%。数据显示，CDS的增加意味着总风险敞口达到了7670亿美元，比去年同期增长20%。

据汇金网11月9日讯，德国2011年11月9日拍卖15.25亿欧元至2018年4月到期国债，收益率为-0.4%，而前次拍卖同类国债平均收益率为1.22%。你之所以放心地购买这个债券，很大程度上就是因为这些债券背后的信用担保，但是现在让你损失50%却保险不赔，你愿意吗？比如你在购买银行理财产品时，对方承诺本金和收益保障，结果由于金融危机爆发理财产品出现亏损，这时候银行说承诺保本、保收益是违法行为，约定无效，你是不是要抗议？如果这个法律本来还不存在，是你所在国领导人与外国签署的条约规定的，你不想造反吗？想明白这个道理，就不难理解希腊人为什么舍得一身剐也要把皇帝拉下马了。

前文已述，欧洲的资金在欧盟和欧元受到压力的时候都涌向了德国，导致德国最近的国债收益率出现负值。与此同时，如何不沦为危机博弈中被挤爆的倒霉蛋，不仅是欧洲，也是其他国家尤其是中国必须思考的重要课题。

更高的风险必定带来更高的利率，这个利率增加的过程是一个正反馈的过程，必然要导致危机的发生。聚焦CDS：欺诈利器和致命输送上文提到，信用违约互换（CDS）是希腊债务危机博弈的要害所在。

环球财经编委 张捷 进入专题： 欧洲债务危机 。意大利的危机，最可能的出路也是类似希腊那样减记债务，而且这种减记会先从私人机构逐步发展到主权机构，如果它们的私人机构已经减记，私人势必要求其他机构也跟着减记，谁不减记谁就会被西方主流舆论定义为破坏世界经济安定和谐的邪恶力量，谁就会成为他们的公敌，届时他们只需在国内通过立法就能轻松减记所有债权人的债权，2008年冰岛破产就通过全民公决达到了不偿还英国和荷兰储户主权债务的目的，只不过由于其国体量较小，危机爆发的时间又比较早，还不足以引起世人足够的警惕。如果债券价格保持在面值以上，债券不能完全清偿，就不会让CDS承担责任，因为任何保险都是保本而不保收益的，只要债券价格在面值之上就不会触发债券的保险赔偿压力。理解这个问题的关键，是要明白对于希腊主权债务的清偿是有第三方担保和违约保险的，基于这个保险还形成了金融衍生品——信用掉期合约CDS。

比如西方媒体不断渲染中国的强拆，但欧债协议实质上就是对所有债券持有人进行强拆，且只给一半的补偿。至于希腊公众说政府还不起债让欧洲其他国家来偿还这种看似无赖的话语背后，也是有其内在合理性的：如果没有CDS，公众起码会有一些风险意识，相反在CDS的担保下让公众丧失了判断力。

据此表述，从时间上看，除了少数直接持有希腊债券的人以外，私营部门的谈判代表实际上是把间接与债券相关的人也代表了，这种代表授权体系黑幕重重，因为很多债券是以基金和银行的理财产品等名义购买持有的，基金或者银行的操盘手为了本机构CDS的利益同意了减记，损失就由这个理财产品或者基金的持有人承担了。但这一切的发生其实不足为奇，因为西方发达国家对于人权问题一向就持双重标准，只不过，这次双重标准用在了自家阵营中的穷亲戚身上。

这10亿欧元不会在希腊的债务账面上出现，相当于是高盛把它借给了希腊，随后高盛又通过保险的形式把这10亿欧元借给了德国，它意思非常清楚：希腊还不了钱，德国人也可以还。而在这个过程中一旦发生军事冲突，他们就可以合理合法地冻结你的外汇资产，以此来达到减记债券的目的，对此大家必须警醒，要坚决反对这一场新慕尼黑阴谋。